| 代码 | 名称 | 当前价 | 涨跌幅 | 最高价 | 最低价 | 成交量(万) |
|---|
“科创引领新经济数智驱动新发展 ” ，12月5日 ，2025东方财富私募风云际会论坛在贵州贵阳盛大举行 。东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果以《踏浪逐牛，再攀高峰——2026年中国股市策略展望》为题发表主题演讲 。陈果表示，2026年对中国股市趋势依然乐观 ，可关注三个预期差 ，包括企业盈利有望超预期，中国AI进展有望超预期 ，中美扩大“务实合作 ”有望超预期 ，同时也要关注新的波动风险点，尤其是美国再通胀与AI应用商业化的赛跑。总体来看 ，2026年牛市继续已是一致预期 ，但注意驾驭波动，把握好节奏与结构变化是影响超额收益的胜负手。
（图为演讲嘉宾：东方财富证券研究所副所长 、首席策略官陈果）
以下为陈果演讲纪要：
尊敬的各位领导 、各位贵宾：
大家好！我们相聚在贵阳 ，非常荣幸能代表东方财富团队 ，向大家分享我们对今年市场的整体看法 。刚才郑总也表达了对我们核心观点的支持——当前，科技浪潮席卷全球 ，中国经济中的股市更是关键组成部分 。
首先 ，我们简要回顾今年的市场表现。从数据来看，市场收益虽受波动性及回撤影响，但整体呈现上涨态势 。今天的大会汇聚了众多业绩优秀的企业管理者 ，这也让我们更加明确 ，完善的班子制度需要进一步突出和强化 。值得一提的是，我国在专业技术领域已处于全球领先地位 ，这与过去几年离岸市场对中国的悲观情绪形成了鲜明反差。事实上 ，早在去年 9 月份，我们就坚定看好中国的发展机遇 。在此之前 ，“ABC”相关的IT系统产品已广泛应用于日本、欧洲等多个地区的媒体领域 。此外 ，我们与中国多家拥有 50 余年历史的企业保持着合作往来。
当前市场存在一些争议与担忧：有人担心会形成“一元格局”，也有人对90年代人口与房地产相关项目的真实性提出质疑 ，加之地缘政治压力加剧 ，美西方与中国在股权层面存在脱钩风险 。但反观今年的市场表现，我们却十分突出 。大资产配置中 ，黄金成为备受关注的重点。那么 ，我们该如何理解今年黄金的走势？这种走势背后是有实质的周期支撑，还是短暂的昙花一现？在今天的会议上，我希望能和大家分享我们团队的理性判断——我们应将全球资产配置、行业发展与中国的历史定位相结合来看待这一问题 。
今年黄金在市场上形成的共识 ，是财务领域的一大亮点 。从理论层面分析 ，这本质上是对全球资源不确定性上升的一种反应。这种变化并非始于今年，全球确定性变革在上一年就已发生 ，如今我们正处于新的发展爆发阶段。今年出现了一些标志性事件 ，例如中国经济政策的调整 、美国对全球实施的关税政策（包括针对中国财富的重点关税），这与几年前的市场经济环境已完全不同 。
中美关系的走向确实存在不确定性 。过去一年 ，美国的施压有目共睹 ，美元波动也对全球资产造成了一定影响。2025年，全球宏观投资者纷纷拥抱黄金 ，这被认为是明智之举 。回顾2016-2018年的数据 ，2025年美元资产的配置调整趋势尤为明显 。我们不禁要问：对美元资产应如何估值？中美之间的差距在过去8年是否呈现出认知改变的趋势？美国的战略经济布局（如相关智库的研究方向）对各类商品的代表性意义何在？
我们认为，看待中美关系不应局限于“好与坏 ”的二元判断 ，而应寻求务实的应对方式。但现实是 ，美国可能通过脱钩 、围追堵截和封锁等手段施压，这已对全球资产配置产生了切实影响 。在这种背景下，我们无需压缩美元资产配置 ，而是应重视黄金的避险属性 ，同时兼顾其他资产的交易性机会 。除了黄金、美元资产外，其他各类资产的配置都离不开国际金融市场的历史表现与核心逻辑 ，安全因素 、全球市场整体性等都是需要考量的关键。
从历史维度来看 ，当前的全球格局与二战后至冷战高峰时期有相似之处，核心矛盾在于东西方的对抗 。这种对抗在80年代达到高点 ，随后随着中美正式建交 、前苏联收缩 ，美苏关系逐渐修复，冷战从高潮走向缓和 ，一般认为冷战在90年代正式结束 。80年代后 ，全球通胀水平和利率水平下降，美国经济增长模式发生变化 ，金融资本成为最大受益者 ，美股也进入了长期发展阶段。但美股并非一直如大家想象中那般稳健——若回溯至70年代，当时能源成本高企，资金价格与通胀压力显著 ，美股表现并不理想 。
“三十年河东 ，三十年河西 ”，从40年代到80年代 ，再到2010年代 ，全球经济格局不断变迁 。如今我们正处于新时期，美债利率持续上升 ，这对全球资产配置而言是不小的挑战。当前 ，美元的传统产业优势面临冲击。从长周期来看，美元资产的相对优势大概率将受到越来越多的挑战 。
接下来 ，我们聚焦近一年美元资产面临的挑战 。首先 ，美国当前的经济状况与过去四五年相比已发生根本变化。新冠疫情后，美国的债务周期加速 ，其相关政策对中国投资产生了较大影响 。美国看似繁荣的背后有特定支撑 ，但长期来看，其政策负担实则在不断加重 。其次，过去美股受益于无风险运营环境 ，但当前其运营风险压力日益增大。值得注意的是 ，美股市场结构呈现出明显集中化特征——约7家公司的市值就占美国股市总市值的1/3，这种“一枝独秀”的格局能否持续 ，值得我们深思 。
在全球AI竞赛的背景下 ，中国的大模型发展与精准补贴政策取得了一定成效，但目前仍存在对外部支持的依赖 。尽管市场对去年的预期较为乐观 ，但后续发展仍有担忧。不过 ，已有诸多迹象表明，中国在AI领域正加速追赶 ，且凭借较低的成本优势 ，有望实现突破 。未来，在应用场景拓展、投入产出比优化等方面 ，中国的竞争力将逐步提升 。我们预计 ，2026年及后续，AI技术在智能驾驶 、数据服务 、机器人及工业化制造等领域的落地效果，将逐渐在资本市场中体现 ，中国股票市场的潜力尚未被充分挖掘。
从外资配置来看 ，目前外资在中国市场的投入规模尚未达到2020年的水平，截至6月底 ，支出比例仅为当时的1/10 。黄金在汇率市场的波动 ，一定程度上反映了宏观趋势的变化 。对于涉及股票的资产配置，需要优先解决核心问题 ，保持敏锐的市场判断。
关于人民币 ，其知识产权制度建设是一个值得关注的话题。过去几年，房地产下行周期带来了内需压力 ，市场对银行股的边际增速、信息差及融资情况存在担忧 ，但银行股的定价问题尤为关键——此前银行股定价仅为0.3美元左右，而其基本面并未超出会计限制 ，法律合规意识是核心竞争力 。当前 ，人民币资产被明显低估，相关部门对人民币资产的重视程度也在不断提升 。尽管美元购买量较大导致人民币购买率有所下降，但从全球资金配置来看 ，人民币资产的中期投资价值已具备一定基础 ，我们不必过度纠结于人民币的短期波动。
再看国内市场，过去中国市场缺乏资金的一个重要原因是利率下行 ，这一趋势虽有积极影响 ，但有时并未兑现或缺乏持续性 。趋势性变化往往需要量变到质变的积累 。从国际经验来看2%左右的利率水平较为关键，而中国居民的权益资产配置比例相对较低 ，提升居民资产配置水平的话题已讨论多年 ，如今可能正接近全球居民资产配置趋势性上升的拐点——这一点在美 、日等国的国债市场中已有所体现，即便民营经济增速不高 ，也可能带来产品成本的结构性变化 ，释放潜在红利。
我们当前确实可能站在周期拐点上，但居民资产配置的调整机制变化较为缓慢 ，若推进速度过快可能引发问题 。我去年对市场持非常乐观的态度 ，今年仍相对乐观，但对明年能否达到更高水平存在一定担忧，核心原因在于相关政策的落实进度较慢 。当前市场尚未出现大规模资金涌入的情况 ，这一现象值得关注 ，而公有资产或许是一个较好的配置选择。
盈利水平的影响是我们需要重点关注的方面 。今年市场虽受多种因素影响，但逆向思维理念尤为重要 。目前 ，中国企业的国际竞争力较强 ，但金融资产市场的表现并未充分反映这一优势。部分企业正从“折价经济 ”向“溢价经济 ”转型，通过自身调整 ，在固定资产运营指数快速下跌的背景下实现了收入稳定 ，这一成果来之不易 。今年房地产市场呈现量价齐跌的态势，但整体企业收入利率已出现回笼迹象 ，供需两端的结构性变化 ，让我们对未来资产回报率的改善更有信心 。
从股票市场来看，过去受供给侧关系影响 ，市场规模相对有限 ，但当前支撑市场的核心因素具备可持续性。未来，抓住新兴产业机会 、把握周期发展规律、推进国际化拓展，仍是我们最核心的关注方向。从明年的盈利预期来看 ，相关线索已逐步清晰 ，尽管目前进展相对平淡，但研究所团队的整合预期较强 ，明年仍有诸多国际化相关的投资机会 。传统行业虽主要依靠供需关系改善 ，但龙头企业仍具备投资价值，产品融合带来的机会也具有实质性 。
最后 ，我们认为有三点值得重点关注：一是国际竞争力制度仍需完善 ，无论是AI 、半导体还是其他领域，都有提升空间；二是国际化经营工具的优化 ，中国企业在集采等领域表现突出 ，即便在严酷的市场环境中仍能实现增长，其全球竞争力不可小觑；三是美债利率上升趋势 ，这一趋势与商品市场密切相关 ，80年代至2020年代，以美股为核心的金融资产配置模式已发生变化，市场干预后 ，供需结构的调整值得深入研究。
大家无需过度担忧股市后续走势 ，建议保持稳健节奏，稳步推进资产配置 。感谢大家的聆听 ，希望平台能为大家提供更多支持与机会！
还没有评论，快来说点什么吧~
